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今年3月以來，隨著國內(nèi)宏觀需求轉(zhuǎn)弱以及粗鋼產(chǎn)量的逐步回升，鋼市走出一波近千點下跌的行情，市場貿(mào)易商普遍損失慘重。進入6月，鋼材期貨價格率先觸底反彈，現(xiàn)貨受制于傳統(tǒng)消費淡季的影響，價格跟漲力度相對有限，且市場成交趨弱，與期貨市場逐步劈叉。

A公司為某鋼廠本地一級代理商，每月鋼材貿(mào)易量1萬噸，常備庫存約6千噸。上半年，在基差小幅波動甚至走強的情況下，A公司利用期貨工具對自身存貨進行賣出套期，取得了較好的效果。但在6月份以后，隨著鋼材期現(xiàn)基差的快速下跌，期貨賣出套保效果卻大打折扣。不僅面臨期貨套保頭寸被深套和追保的局面，同時由于現(xiàn)貨在淡季變現(xiàn)較難，整體期現(xiàn)操作面臨較大的資金壓力，一時之間公司陷入了進退兩難的境地。

在深度了解A公司的訴求后，美爾雅期貨衍生品團隊向其推薦了一款連續(xù)溢價銷售的累沽期權(quán)產(chǎn)品。該產(chǎn)品在零成本的條件下，存在三種應用場景：1.當期貨價格不超過上限，幫助客戶實現(xiàn)連續(xù)溢價套保；2.當期貨價格跌破下限時，也給予客戶固定補貼；3.一旦期貨價格超過上限時，客戶則需要按上限價格賣出套保2倍頭寸，開始承擔杠桿風險。經(jīng)過雙方共同研究和討論，A公司于6月16日螺紋2310合約3800元/噸時入場操作，累沽期權(quán)上限3900元/噸，下限3700元/噸，封頂補貼200元/噸，時間為期7月26日，每個交易日成交50噸。

在該累沽期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，螺紋2310合約呈現(xiàn)先跌后漲，整體震蕩上行趨勢，總計觀察成交1350噸。對比來看，若直接利用期貨工具在3800元/噸附近進行賣出保值，由于螺紋鋼10合約基差持續(xù)走弱約50元/噸，期現(xiàn)整體虧將損約7萬元。而利用累沽期權(quán)模式，由于每日結(jié)算價格均位于產(chǎn)品上限以內(nèi)，A公司收獲了大量的溢價補貼，整體合計收益約20萬元，有效彌補了銷售淡季的損失。

“淡季不淡”是近年來鋼材市場行情的重要特點。通常表現(xiàn)為現(xiàn)貨成交疲弱、有價無市，但期貨成交火爆，價格持續(xù)拉漲，最終導致基差持續(xù)縮小甚至轉(zhuǎn)為期貨升水。在這種格局下，現(xiàn)貨商再根據(jù)產(chǎn)業(yè)基本及自身銷售情況來進行套期保值的效果通常并不太理想。究其原因，一是期現(xiàn)占用資金較多，基差安全邊際不高的話，很難扛到期貨價格快速下跌的平倉時機；二是短線震蕩較為反復，短線調(diào)倉面又臨較大的不確定性，損耗了一定的時間價值。而累計期權(quán)溢價套保和每日結(jié)算的特點剛好在基差安全邊際和時間價值利用方面都有了一定程度的優(yōu)化，可以較好地對該場景下的套保持倉頭寸進行替代。值得注意的是，當價格出現(xiàn)大漲時，該期權(quán)產(chǎn)品也會面臨杠桿風險。因此，企業(yè)在參與這類期權(quán)產(chǎn)品時，也需做好場景分析以及風險預案。例如將時間拉長或安全邊際降低，從而來降低杠桿；亦或在突破上限時，利用場外遠期對沖或直接對期權(quán)產(chǎn)品進行平倉操作，從而實現(xiàn)成本、收益以及風險三者之間關系的平衡。

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